Mi volt ennek a konstrukciónak a lényege?

Ezek értékpapírosítási szerződések. A bank a kihelyezett jelzáloghiteleit összegyűjti egy portfolioba, és bepakolja egy speciális célú entitásba. Ez a speciális entitás kötvényeket bocsát ki, amik többfélék, vannak az AAA-A- hitelminősítésű felső rétegek, a legalacsonyabb kamatlábbal, és vannak alacsonyabb minősítésűek BBB-C- besorolással, magasabb kamattal és van az alsó réteg (equity tranche) ami a legkockázatosabb.

Ahogy az adósok fizetik vissza a jelzáloghiteleiket, úgy ömlenek e pénzek a speciális entitásba, ami továbbítja e kifizetéseket a befektetőknek. Elsőként az AAA kötvények kamatát és törlesztőit fizeti, aztán a BBB és így tovább, “vízesés” szerűen fizet a befektetőknek. A maradékot kapja (ha van) az equity tranche befektetője.

A konstrukció lényege, hogy strukturálja a jelzáloghitel portfolio hitelezési kockázatát. A legfelső kötvényrétegek elvileg mentesek a hitelkockázattól, mert az lefölözi mindig a teljesítő adósok befizetéseit - cserébe nagyon alacsony kamatért. A legalsó réteg, az equity tranche pedig hivatott elnyelni az összes hitelezési kockázatot és egy elég spekulatív befektetésnek minősül, aminek akár egész magas hozama is lehet ha jobban teljesítenek az adósok a vártnál.

A probléma akkor van, amikor a mögöttes jelzáloghitel portfolio teljes egészében egy fos.. tele van nem fizető adósokkal, vagy később dől be a zöme mert jön egy gazdasági válság. Ekkor a befolyó törlesztések elégtelenek, nem nyelik el a veszteségeket az equity tranche befektetői hanem a veszteségek felszivárognak a jobb minősítésű kötvényekhez is - a BBB kötvénytulajdonosok sem kapják meg a kamataikat és az AAA kötvényekre se jut elég.

Ilyenkor ezeknek a kötvényeknek az árfolyama nagyot esik, mert senki nem akarja átvenni őket a pórul járt befektetőktől csak jóval olcsóbban, a szarul teljesítő mögöttes portfoliohoz igazítva az árazást.

A 2008-as válság során azok szakítottak nagyot, akik időben kiszúrták, hogy ezek a mögöttes jelzáloghitel portfoliok bedőlőben vannak, és hamarosan értéktelenek lesznek a jelzálogfedezetű AAA kötvények is, és ennek megfelelően elkezdték shortolni őket.